科大智能：进入工业机器人领域增持评级

1.收购永乾机电，进入工业机器人行业公司拟通过向特定对象非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买永乾机电100%的股权。永乾机电资产交易价格为5.26亿元，增值率546.43%。2.交易方式：发行股份、支付现金双结合，同时公司实际控制人现金参与增发公司拟通过发行股份、支付现金两种方式向交易对方支付交易对价。其中，直接支付现金7888万元；向永乾机电原股东蔡剑虹等11名交易对方发行股份3999.28万股，本次发行股份价格为每股11.18元。同时，公司拟向特定对象黄明松（公司实际控制人）非公开发行股份1565.30万股，发行价格11.18元/股，募集配套资金17500万元，黄明松将以现金认购本次非公开发行的A股股票。其中，7888万元将用于支付收购永乾机电股权的现金对价款；9612万元用于对永乾机电进行增资，以补充永乾机电的营运资金。3.利润补偿协议：四年实现净利润2.34亿元，资产溢价虽高仍不算贵永乾机电20132016年实际净利润数分别不低于4350万元、5220万元、6264万元、7517万元。如永乾机电20142016年累计完成实际净利润数在22563万元（含本数）至24503万元（不含本数）之间，则标的资产的交易价格调整为5.76亿元；如永乾机电20142016年三年累计完成实际净利润数达到24503万元以上（含本数），则标的资产的交易价格调整为6.01亿元。交易对价的增加部分，由科大智能以现金方式支付给除中比基金以外的永乾机电在本次交易前的股东。4.机器人行业需求处于上升初期，过去几年永乾机电高速增长4.1永乾机电国内领先的机器人生产制造企业永乾机电是一家专业从事工业生产智能化综合解决方案的设计、产品研制、系统实施与技术服务的企业，产品包括智能移载系统、智能输送系统、智能装配系统与智能仓储系统等，是国内为数不多的能够提供定制化工业生产智能化综合解决方案的企业之一，是我国浮动移载机械手领域的领军企业，其在工业生产机器人应用方面处于国内先进水平。永乾机电已成功为客户设计定制上千种不同规格，多达上万个不同类型工业生产智能化产品，形成二十多个系列数千种不同的定制化产品，产品广泛应用于汽车行业、电力行业、军工行业、机械设备、节能环保、电子信息等行业。4.2机器人行业正处于上升初期根据国际机器人工业联合会最新数据，2011年新增机器人达到16.6万多台，同比增长38%；其中中国工业机器人的销售量为2.2万多台，同比增长51%。同时，该联合会预测：2014年中国将成为全球最大工业机器人市场，销量为3.5万部，市场规模将超过50亿元，由此带动系统集成、配套等上下游产业产值规模为400600亿元左右。4.3永乾机电在汽车市场份额名列前茅，过去两年收入高速增长根据IFR的统计分析，2010年全球对工业机器人需求最多的是汽车产业，占比为27.27%；电子电气制造行业的占比达到22.82%；其次是橡胶塑料工业和金属制品，占比分别为8.71%和3.62%。永乾机电浮动移载机械手在国内汽车等领域市场占有率处于国内前列。近几年永乾机电业务发展较好，20122013年营业收入增长率均在60%左右。2014年营业收入增长目标为30.87%，鉴于机器人行业需求旺盛、以及公司的行业地位，我们预计超过目标的可能性较大。5.盈利预测与投资建议备考盈利表中预测20132014年归属于母公司净利润分别为5105.93万元、6261.87万元，扣除永乾机电，预计公司本部实现归属母公司净利润分别为604.27万元、1066.61万元，同比分别增长78.88%、76.51%，净利润率仅2.94%、4.43%。公司对于本部的预测过于保守，主要原因有二：（1）公司本次交易拟购买永乾机电100%股权形成非同一控制下企业合并，在公司合并资产负债表将形成一定金额的商誉，预计1000万元左右，将在20132014年内全部折完。（2）公司对于未来几年配电网投资预期保守。2011年配电网总投资1245亿元左右，根据国家电网规划，未来五年配电网总投资超过6000亿元，预计20132015年配电网投资复合增长率15%以上，其中配电网自动化投资复合增长率50%以上。但2013年配电网投资下降30%以上，我们预计2014年配网投资反弹幅度将超过30%。公司主营产品之一为配电网自动化，配电网投资加快将促进公司主营业务较快增长。我们保守预计公司20132015年净利润分别同比增长81.56%、31.14%、34.45%，每股收益分别达到0.32元、0.42元、0.56元。其中，本部业务EPS分别实现0.04元、0.10元、0.16元，机器人业务EPS分别实现0.28元、0.32元、0.40元。公司业绩仍有超预期可能。根据同比公司估值情况，给予配电网业务2014年25倍市盈率、机器人2014年45倍市盈率，公司合理估值为16.90元，维持增持的投资评级。6.主要不确定因素。配电网自动化投资低于预期的风险，非公开增发不通过的风险。

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